参考文摘 韩志国：大小非已经凝固为市场的长期隐患
股票市场的变化是社会经济运行状况的综合反映，也是股票市场自身内在矛盾的集中体现。中国股市的运行与发展正处于一个极为特殊也极为复杂的时期，这种特殊性和复杂性的最集中反映就是大小非。正是这些规模巨大、上市时间集中且成本低廉的大小非，彻底逆转了中国股市的供求关系，彻底摧毁了中国股市的估值体系，彻底紊乱了中国股市的发展预期，并且作为一个重大负面因素，对中国股市的运行与发展形成长期压制。虽然不能说大小非是这一轮股市暴跌的唯一因素，但无疑是主要因素与核心因素，看不到这一点或千方百计地掩饰大小非对中国股市带来的重大威胁，就会导致市场运行与市场监管行为的重大走偏，也会犯下难以挽回的历史性错误。
在对待大小非的问题上，现在实际上存在着两种思路:一种思路是继续目前的大小非政策，让市场自己消化和解决大小非问题。由于股改形成的大小非数量巨大，总额达到4572亿股，目前只解禁了18.43%，累计抛售250亿股，占已解禁股数量的30%，因而在未来的两年中，规模巨大的大小非的解禁将对市场的供求关系产生重大影响。不仅如此，对市场威胁更大的还有新老划断以后形成的8000多亿股解禁股，这些解禁股与大小非加起来，已经占到市场股本总额的近67%，这些大小非与解禁股在未来两年多的时间内要全部进入流通，这样的扩张规模与扩张速度，市场本身无论如何也不能承受，任其发展下去，市场就只能呈现出自由落体的走势，也只能沿着大熊市的道路不断走下去。另一种思路是调整是目前的大小非政策，约束和限制大小非的减持行为，特别是国有股的大非要推迟五至十年减持，这样做，是为了舒缓股市所承受的巨大压力，使市场的解禁行为和减持行为能够在时间上错开，以防止市场在扩容压力过于巨大的情况下在熊市的道路上越滑越深。在这两种思路中，我是第二种思路的倡导者和支持者。在我看来，目前市场在大小非和解禁股问题上所面临的困境，是股权分置改革与新老划断过程中一系列政策失误所致，延缓和推迟大小非和解禁股的解禁时间，是一种政策上的纠偏行为，这种纠偏，有利于保证股市的正常运行和平稳运行，也有利于发挥股市的正面作用和积极作用。
非常不幸也非常令人遗憾的是，第二种思路一直也未能得到管理层的重视和采纳，从最近有关人士的谈话可以看到，第一种思路已经确定，大小非和解禁股问题已经没有可能出现政策上的重大调整，这样一来，市场的熊市进程就很可能漫长而又遥远。在我看来，这个过程至少还需要三年时间，中国股市和中国股民已经没有办法避免这种重大的制度磨难。从短期来看，市场在各种因素的作用下，可能会有一波反弹行情，但行情已经很难走远。因为，已经解禁的大小非中还有70%等待抛售并且还会有新的解禁股涌进市场，一批大盘股的发行也随时可能启动，国际金融市场还处于风雨飘摇之中，这些，都对市场的反弹高度和反弹力度形成制约，使得市场在总体上呈现出短期跌不深、中期长不高、长期不看好的格局和局面。
在对待大小非的问题上，现在实际上存在着两种思路:一种思路是继续目前的大小非政策，让市场自己消化和解决大小非问题。由于股改形成的大小非数量巨大，总额达到4572亿股，目前只解禁了18.43%，累计抛售250亿股，占已解禁股数量的30%，因而在未来的两年中，规模巨大的大小非的解禁将对市场的供求关系产生重大影响。不仅如此，对市场威胁更大的还有新老划断以后形成的8000多亿股解禁股，这些解禁股与大小非加起来，已经占到市场股本总额的近67%，这些大小非与解禁股在未来两年多的时间内要全部进入流通，这样的扩张规模与扩张速度，市场本身无论如何也不能承受，任其发展下去，市场就只能呈现出自由落体的走势，也只能沿着大熊市的道路不断走下去。另一种思路是调整是目前的大小非政策，约束和限制大小非的减持行为，特别是国有股的大非要推迟五至十年减持，这样做，是为了舒缓股市所承受的巨大压力，使市场的解禁行为和减持行为能够在时间上错开，以防止市场在扩容压力过于巨大的情况下在熊市的道路上越滑越深。在这两种思路中，我是第二种思路的倡导者和支持者。在我看来，目前市场在大小非和解禁股问题上所面临的困境，是股权分置改革与新老划断过程中一系列政策失误所致，延缓和推迟大小非和解禁股的解禁时间，是一种政策上的纠偏行为，这种纠偏，有利于保证股市的正常运行和平稳运行，也有利于发挥股市的正面作用和积极作用。
非常不幸也非常令人遗憾的是，第二种思路一直也未能得到管理层的重视和采纳，从最近有关人士的谈话可以看到，第一种思路已经确定，大小非和解禁股问题已经没有可能出现政策上的重大调整，这样一来，市场的熊市进程就很可能漫长而又遥远。在我看来，这个过程至少还需要三年时间，中国股市和中国股民已经没有办法避免这种重大的制度磨难。从短期来看，市场在各种因素的作用下，可能会有一波反弹行情，但行情已经很难走远。因为，已经解禁的大小非中还有70%等待抛售并且还会有新的解禁股涌进市场，一批大盘股的发行也随时可能启动，国际金融市场还处于风雨飘摇之中，这些，都对市场的反弹高度和反弹力度形成制约，使得市场在总体上呈现出短期跌不深、中期长不高、长期不看好的格局和局面。
曹中铭：大小非减持像雨像雾又像风
大小非减持并不猛烈？不是引起股市下跌的罪魁祸首？证监会的相关数据似乎作出了回答。
中国证券登记结算公司7月21日披露的数据显示，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572.44亿股，从2006年6月开始到今年6月底，共解禁842.96亿股，占总限售股份的18.43%。这其中，累计减持250.07亿股，占解禁股份的29.67%。6月份，“大小非”解禁数量为29.61亿股，减持4.51亿股，减持的股票市值占两市交易量的比重不足1%。
减持的股份不到累计解禁的30%，六月份更是不到两市交易量比重的1%。单单从数据上看，确实“不猛烈”，更谈不上什么“罪魁祸首”。但是，其它方面的数据似乎又能说明另外的问题。
据Wind最新统计显示，今年以来，两市A股通过大宗交易系统成交超过100亿元，其中，自4月22日证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以来，上市公司通过大宗交易系统减持股票日渐活跃，短短两个多月的时间成交金额就达到了83.01亿元，占到今年以来所有大宗交易额的近8成。
《指导意见》中的大宗交易系统，其实就是大小非为规避制度风险而实施曲线减持的“跳板”，由于《指导意见》中有一个月不能超过1%的限制，某种程度上，通过大宗交易，使这一限制实际上形同虚设，这也是大宗交易额产生剧增的根本原因。
一方面是某些大小非大举出逃，甚至不惜冒着违反《指导意见》的风险;另一方面，却也有众多的大非自愿锁定。自6月17日三一重工的控股股东三一集团宣布自愿将解禁股份锁定二年之后，鼎立股份、中航精机、苏宁电器等超过二十家上市公司的大股东纷纷承诺锁定股份，也在市场上形成了一道亮丽的“风景线”。
如果说今年以来关于美国次债危机、上市公司巨额再融资等成为股指暴跌的“导火索”的话，那么，其中定然也有大小非抛售的一份“功劳”。实际上，即使来自中登公司的数据表明大小非的减持并不猛烈，但大小非对市场产生的不确定性仍然犹如阴影一样挥之不去。并且，其数量还在持续的增加当中。
另一个不容忽视的问题是，新老划断后所发行的新股中，那些自愿锁定三年的发起人股东所持股份在明年亦将面临着上市流通的问题。如果说股改限售股是存量的话，新股的发行无疑是一种增量，并且随着上市新股的越来越多，此种增量亦将越来越大。况且，此增量还犹如“无底洞”一样。
事实上，大小非减持是否猛烈，并不能仅仅只以数据来诠释。那些已解禁但并未自愿锁定的股份，更像一把“达摩克利斯之剑”高高悬于市场上方，对市场、对投资者形成巨大的心理压力。这些“笼中虎”什么时候会出来“伤人”，什么时候就会给予市场致命的一击。
当前股指疲态十分明显，有国际油价高企的因素，有国内通胀压力的影响，更有大小非这一最大不确定因素的负面作用。如果股指贸然地大幅上涨，无疑将成为那些急欲套现的大小非最好的减持机会，更多的资金将为某些大小非的减持作出“牺牲”，明显亦不利于提振市场的信心。
最好的佐证是，在经过了持续的大幅下跌之后，沪深两市的平均市盈率已降至20倍左右的水平，沪深300的平均市盈率甚至还低于美国标准普尔500近五十年来的平均市盈率。应该说，整个市场已具备了一定的投资价值。并且，来自媒体的暖风频吹，但市场似乎不领情，其原因就在于大小非的问题还没有得到根本性的解决。而来自证监会相关人员的表态则是，不会对于大小非再加上“第二把锁”，也就意味着大小非通过二级市场减持与大宗交易系统减持的方式将不会改变。进一步讲，市场只有通过自身来消化大小非问题。
因此，大小非现在来看，其减持似乎不猛烈，或许猛烈的还在后头呢。真的到了“猛烈”的时候，市场还能够承受吗？
中国证券登记结算公司7月21日披露的数据显示，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572.44亿股，从2006年6月开始到今年6月底，共解禁842.96亿股，占总限售股份的18.43%。这其中，累计减持250.07亿股，占解禁股份的29.67%。6月份，“大小非”解禁数量为29.61亿股，减持4.51亿股，减持的股票市值占两市交易量的比重不足1%。
减持的股份不到累计解禁的30%，六月份更是不到两市交易量比重的1%。单单从数据上看，确实“不猛烈”，更谈不上什么“罪魁祸首”。但是，其它方面的数据似乎又能说明另外的问题。
据Wind最新统计显示，今年以来，两市A股通过大宗交易系统成交超过100亿元，其中，自4月22日证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以来，上市公司通过大宗交易系统减持股票日渐活跃，短短两个多月的时间成交金额就达到了83.01亿元，占到今年以来所有大宗交易额的近8成。
《指导意见》中的大宗交易系统，其实就是大小非为规避制度风险而实施曲线减持的“跳板”，由于《指导意见》中有一个月不能超过1%的限制，某种程度上，通过大宗交易，使这一限制实际上形同虚设，这也是大宗交易额产生剧增的根本原因。
一方面是某些大小非大举出逃，甚至不惜冒着违反《指导意见》的风险;另一方面，却也有众多的大非自愿锁定。自6月17日三一重工的控股股东三一集团宣布自愿将解禁股份锁定二年之后，鼎立股份、中航精机、苏宁电器等超过二十家上市公司的大股东纷纷承诺锁定股份，也在市场上形成了一道亮丽的“风景线”。
如果说今年以来关于美国次债危机、上市公司巨额再融资等成为股指暴跌的“导火索”的话，那么，其中定然也有大小非抛售的一份“功劳”。实际上，即使来自中登公司的数据表明大小非的减持并不猛烈，但大小非对市场产生的不确定性仍然犹如阴影一样挥之不去。并且，其数量还在持续的增加当中。
另一个不容忽视的问题是，新老划断后所发行的新股中，那些自愿锁定三年的发起人股东所持股份在明年亦将面临着上市流通的问题。如果说股改限售股是存量的话，新股的发行无疑是一种增量，并且随着上市新股的越来越多，此种增量亦将越来越大。况且，此增量还犹如“无底洞”一样。
事实上，大小非减持是否猛烈，并不能仅仅只以数据来诠释。那些已解禁但并未自愿锁定的股份，更像一把“达摩克利斯之剑”高高悬于市场上方，对市场、对投资者形成巨大的心理压力。这些“笼中虎”什么时候会出来“伤人”，什么时候就会给予市场致命的一击。
当前股指疲态十分明显，有国际油价高企的因素，有国内通胀压力的影响，更有大小非这一最大不确定因素的负面作用。如果股指贸然地大幅上涨，无疑将成为那些急欲套现的大小非最好的减持机会，更多的资金将为某些大小非的减持作出“牺牲”，明显亦不利于提振市场的信心。
最好的佐证是，在经过了持续的大幅下跌之后，沪深两市的平均市盈率已降至20倍左右的水平，沪深300的平均市盈率甚至还低于美国标准普尔500近五十年来的平均市盈率。应该说，整个市场已具备了一定的投资价值。并且，来自媒体的暖风频吹，但市场似乎不领情，其原因就在于大小非的问题还没有得到根本性的解决。而来自证监会相关人员的表态则是，不会对于大小非再加上“第二把锁”，也就意味着大小非通过二级市场减持与大宗交易系统减持的方式将不会改变。进一步讲，市场只有通过自身来消化大小非问题。
因此，大小非现在来看，其减持似乎不猛烈，或许猛烈的还在后头呢。真的到了“猛烈”的时候，市场还能够承受吗？